Estrategia Internacional
1BCI Estudios – Marzo 2011
Emergentes Dentro de Un
Re-crudecimiento de los Alimentos
Agenda
Visión Global
Portafolio Internacional
Sectores Globales Con Momentum
Estados Unidos
Europa e Inglaterra
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Visión Global
• El mundo desarrollado asienta su crecimiento, pero de manera lenta y no exenta de
altibajos. Alza del petr...
Portafolio recoge materialización de viejos
riesgos: lejos de desarrollados, cerca de emergentes
Portafolio Internacional ...
Estrategia Internacional
Sectores Con Mejor Momentum
Estados Unidos: Sobreponderar 49,0%
Sector Energía
Sector Industrial
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6BCI Estudios – Marzo 2011
ESTADOS UNIDOS
EE.UU. - Crecimiento lento, pero a paso seguro…
Política Monetaria aún expansiva todo el 2011
• Economía norteamericana se...
EE.UU. - Presiones inflacionarias de alimentos y
petróleo con impacto transitorio
• Por el momento, presiones inflacionari...
EE.UU. - Principal riesgo para crecimiento es el
elevado déficit… Tanto federal como estatal
• A pesar de la mayor solidez...
EE.UU. - Con actividad en expansión privilegiamos sectores
pro-cíclicos… Industrial, Materiales, TI y Energía
• Hemos vist...
11BCI Estudios – Marzo 2011
EUROPA
Europa – Focos de riesgos se mantienen latentes
Fuente: Bloomberg; Bci Estudios.
• La región se está caracterizando por un...
Europa – Refinanciamiento será el gran desafío en lo próximo
• El 9 de marzo el gobierno de Portugal apenas logró financia...
Europa - Alza de tasas, aunque internalizada,
continuará ejerciendo presiones apreciativas sobre el euro
• La paridad euro...
Europa – Pareciera mejor estar lejos de la región
• La crisis de la deuda soberana no ha sido superada. Las medidas
tomada...
16BCI Estudios – Marzo 2011
INGLATERRA
Inglaterra - Inflación se acelerará aún más en los
próximos meses
• El PIB del 4T10 cayó -0,6%, algo más que lo esperado p...
Inglaterra - Privilegiar sectores más expuestos a la
demanda externa
• FTSE, tras caer significativamente, se recupera y a...
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JAPÓN
Japón – Continúa el estancamiento
• El 4T10 estuvo marcado por la caída en el consumo privado, el
gasto fiscal y las expor...
Japón – Lejos del sector Exportador
…cerca de construcción y materiales
• Durante el 2011 el mercado bursátil de Japón se ...
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CHINA
China - Continuación del retiro del estímulo
monetario asegurado
• Desde la segunda mitad del 2S10 hemos observado al Banc...
• Las medidas dirigidas a evitar un sobre calentamiento de la
economía ya comenzaron a mostrar su impacto. Asimismo, tanto...
• Entorno inflacionario y el hecho de que todavía se ve lejano un
escenario con el yuan más apreciado, sumado a expectativ...
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INDIA
India - Inflación continúa muy latente, y reacción
agresiva del Banco Central se hace inminente
• Hasta ahora el crecimien...
India - Esperar y ver…pero consumo sigue siendo la clave
• Durante el 2010, una entrada record de flujo de capitales por
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ASIA EMERGENTE
Asia Emergente - Pese a correcciones por salida de
flujos, positivos rendimientos debiesen continuar
• Región sufre import...
Asia Emergente - Presiones inflacionarias incrementan
riesgos de medidas contractivas más activas
• Estimamos que las auto...
Asia Emergente - Exportaciones muestran positivo
desempeño y demanda interna continuaría pujante
• Exportaciones de la reg...
33BCI Estudios – Marzo 2011
RUSIA
Rusia - Mayor gasto fiscal y elevados precios de la
energía serán los principales drivers de crecimiento
• Recuperación ec...
Rusia - Mientras no se observe un repunte del gasto privado,
será difícil ver cifras elevadas y sostenibles de crecimiento...
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LATINOAMÉRICA
Latinoamérica - Favorables Perspectivas, No obstante,
Riesgos Inflacionarios Podrían Desacelerar Actividad
• El sólido din...
Latinoamérica - …Aunque Proyecciones Permanecen
Favorables para la Región
• En efecto, dentro de los principales riesgos q...
Latinoamérica - México: Podría Darnos Sorpresas.
Brasil: Sólidos Fundamentos de Respaldo
• Recomendamos sobreponderar Bras...
Jorge Selaive – Economista Jefe Corporación BCI
Pamela Auszenker – Subgerente Renta Variable
Luis Felipe Alarcón – Subgere...
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41BCI Estudios – Marzo 2011
Emergentes Dentro de Un
Re-crudecimiento de los Alimentos
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EXPOBOLSA 2011:Portafolio internacional BCI estudios marzo 2011

EXPOBOLSA 2011:Portafolio internacional BCI estudios marzo 2011
Published on: Mar 4, 2016
Published in: Economy & Finance      
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Transcripts - EXPOBOLSA 2011:Portafolio internacional BCI estudios marzo 2011

  • 1. Estrategia Internacional 1BCI Estudios – Marzo 2011 Emergentes Dentro de Un Re-crudecimiento de los Alimentos
  • 2. Agenda Visión Global Portafolio Internacional Sectores Globales Con Momentum Estados Unidos Europa e Inglaterra 2BCI Estudios – Marzo 2011 Japón China e India Asia Emergente Rusia Latinoamérica
  • 3. Visión Global • El mundo desarrollado asienta su crecimiento, pero de manera lenta y no exenta de altibajos. Alza del petróleo atrofia la recuperación, pero no la interrumpirá. • En Europa, Alemania y Francia continúan mostrándose sólidas. Las preocupaciones inflacionarias con próximas alzas de tasas colocan nuevos lomos de toro a la recuperación de la periferia de la Zona Euro. • En EE.UU., la creación de empleo es lenta, y los problemas de déficit se asientan a nivel estatal. La política monetaria debe continuar expansiva al menos este 2011. 3BCI Estudios – Marzo 2011 nivel estatal. La política monetaria debe continuar expansiva al menos este 2011. • Economías Emergentes continúan asentando su recuperación, pero el desacople con el mundo desarrollado no persistirá. Banco Centrales de emergentes no resistirán la tentación de ajustes mayúsculos en sus tasas de instancia.
  • 4. Portafolio recoge materialización de viejos riesgos: lejos de desarrollados, cerca de emergentes Portafolio Internacional Renta Variable BCI Estudios Índice MSCI AC World Estados Unidos, 41,7% China, 2,3% India, 1,1% Rusia, 0,9% Resto Asia Emergente, 5,9% Latam, 3,4% Otros, 9,4% Estados Unidos, 49% Resto Asia Emergente, 12% Latam, 17,5% 4BCI Estudios – Marzo 2011 Fuente: iShares; Bci Estudios. Zona Euro, 18,2% Inglaterra, 8,3% Japón, 8,7% Zona Euro, 5%Inglaterra, 2% Japón, 1,50% China, 6% India, 6% Rusia, 1%
  • 5. Estrategia Internacional Sectores Con Mejor Momentum Estados Unidos: Sobreponderar 49,0% Sector Energía Sector Industrial Sector Materiales Sector Telecomunicaciones Inglaterra: Subponderar 2,0% Sector Combustibles Sector Alimentos Sector Manufacturas Europa: Subponderar 5,0% Alemania Sector Exportador Japón: Subponderar 1,5% Sector Construcción Sector Materiales 5BCI Estudios – Marzo 2011 Sector Materiales China: Sobreponderar 6% Sector Construcción India: Sobreponderar 6% Sector Infraestructura Sector Consumo Básico Resto Asia Emergente: Sobreponderar 12% Taiwán Indonesia Corea del Sur Rusia: Neutral 1% Sector Energía Sector Industrial Latinoamérica: Sobreponderar 17,5% Brasil Sector Energía Sector Retail México Sector Consumo Discrecional
  • 6. 6BCI Estudios – Marzo 2011 ESTADOS UNIDOS
  • 7. EE.UU. - Crecimiento lento, pero a paso seguro… Política Monetaria aún expansiva todo el 2011 • Economía norteamericana seguirá fortaleciéndose el 2011, avanzando de forma lenta pero decidida. Una política monetaria sumamente expansiva, nuevos recursos inyectados por la Fed (QE2) y la prolongación del recorte de impuestos, impulsarán un crecimiento del PIB 2011 de 3% (Figura 1). Si bien alzas en el petróleo pueden mitigar el crecimiento, no lo interrumpirá. • El principal foco de preocupación para la Fed sigue siendo el mercado laboral. En los últimos meses se han evidenciado señales de mejora en las condiciones del mercado laboral, aunque no un fortalecimiento significativo, como una reducción sistemática de las peticiones de seguro de desempleo, una positiva creación de empleo en febrero (192 mil puestos de trabajo) y la caída de la tasa Figura 2: Evolución Empleo Figura 1: Crecimiento PIB Trimestral -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 1T90 1T91 1T92 1T93 1T94 1T95 1T96 1T97 1T98 1T99 1T00 1T01 1T02 1T03 1T04 1T05 1T06 1T07 1T08 1T09 1T10 1T11E 7BCI Estudios – Marzo 2011 empleo en febrero (192 mil puestos de trabajo) y la caída de la tasa de desempleo (desde 9,8% en noviembre 2010 a 8,9% febrero). Sin embargo, las compañías aun se encuentran reacias a contratar con fuerza mientras no recuperen los márgenes y no logren una mayor estabilidad financiera. Luego de que se destruyeran 8,7 millones de empleos durante el 2008 y 2009, desde entonces sólo se han creado 1,3 millones. Así, esperamos que la tasa de desempleo se mantenga en torno a 8,5%-9% el 2011 (Figura 2). • El mercado inmobiliario norteamericano sigue enfrentando bajas presiones de demanda y las volátiles cifras del sector continúan reflejando su inestabilidad. Los precios de las viviendas han seguido cayendo luego de la eliminación de los estímulos impositivos al sector a mediados del año pasado, y sólo se encuentran 2,3% por sobre su mínimo de 2009 (Figura 3). Figura 2: Evolución Empleo Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. -1.000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% ene-00 sep-00 may-01 ene-02 sep-02 may-03 ene-04 sep-04 may-05 ene-06 sep-06 may-07 ene-08 sep-08 may-09 ene-10 sep-10 Nóminas (Miles, Eje Der.) Tasa Desempleo (Eje Izq.)
  • 8. EE.UU. - Presiones inflacionarias de alimentos y petróleo con impacto transitorio • Por el momento, presiones inflacionarias provenientes del alza en alimentos y petróleo no parecen poner en “serio riesgo” la estabilidad de precios en EE.UU. Si bien se ha visto un alza en las expectativas de inflación, el componente subyacente –que excluye alimentos y energía– sigue anclado en torno a 1%, producto de las altas tasas de desempleo y de vacancia en el mercado inmobiliario, y esperamos que no supere el 1,5% a fines de 2011. Inflación IPC se elevará levemente sobre el target histórico de la Fed (Figura 4). • Elevados índices de confianza –tanto de consumidores como de empresarios–, tasas expansivas y presiones en precios controladas, continuarán impulsando el consumo y el sector manufacturero (Figura 5). Lo anterior por lo menos hasta que la Fed no muestre Figura 4: Evolución Inflación y TPM Figura 3: Evolución Mercado Laboral -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 800 1.000 1.200 1.400 1.600 ene-00 sep-00 may-01 ene-02 sep-02 may-03 ene-04 sep-04 may-05 ene-06 sep-06 may-07 ene-08 sep-08 may-09 ene-10 sep-10 Venta Viviendas (Miles; Eje Izq.) Case-Shiller (% a/a; Eje Der.) 8BCI Estudios – Marzo 2011 (Figura 5). Lo anterior por lo menos hasta que la Fed no muestre señales concretas de iniciar su proceso de normalización, el que no esperamos sino hasta el 2012. Si bien el nuevo programa de compra de Treasuries por US$600 billones anunciado en noviembre por el ente emisor tiene fecha de término en junio próximo, esperamos que la tasa de referencia se mantenga en su rango mínimo al menos durante todo el 2011 (0%-0,25%). • Un riesgo que podría adelantar el inicio de alza de tasas es una prolongación de los conflictos en el Norte de África. Sin embargo, Bernanke ha sido explícito en que las alzas en commodities tendrían un efecto temporal en inflación. Por el contrario, sí podría tener efecto en crecimiento, impacto que se estima en 50 pb menos por un alza de US$10/barril. Figura 4: Evolución Inflación y TPM Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% ene-00 sep-00 may-01 ene-02 sep-02 may-03 ene-04 sep-04 may-05 ene-06 sep-06 may-07 ene-08 sep-08 may-09 ene-10 sep-10 Inflación Inflación Subyacente TPM Target Fed
  • 9. EE.UU. - Principal riesgo para crecimiento es el elevado déficit… Tanto federal como estatal • A pesar de la mayor solidez en la actividad económica norteamericana, ésta se encuentra sometida a factores de riesgo que de materializarse pueden causar estragos en el crecimiento de largo plazo. Entre ellos destaca el creciente déficit federal y de los gobiernos estatales y locales. • La prolongación de recorte de impuestos, si bien estimula el consumo y la actividad, tiene como principal costo un mayor déficit presupuestario. Éste se estima en torno a los US$1,65 trillones a fines de 2011, o 10,9% del PIB, el mayor déficit histórico. Tan sólo en febrero, el déficit alcanzó los US$222,5 billones. • Se espera que producto del mayor crecimiento económico, la Figura 5: Evolución cifras sectoriales 0 10 20 30 40 50 60 70 0 20 40 60 80 100 120 140 160 Jan-00 Aug-00 Mar-01 Oct-01 May-02 Dec-02 Jul-03 Feb-04 Sep-04 Apr-05 Nov-05 Jun-06 Jan-07 Aug-07 Mar-08 Oct-08 May-09 Dec-09 Jul-10 Feb-11 Confianza Michigan (Eje Izq.) Confianza Conf. Board (Eje Izq.) ISM Manufacturero ISM Servicio (Eje Der.) 9BCI Estudios – Marzo 2011 • Se espera que producto del mayor crecimiento económico, la reactivación del mercado laboral, el término de algunas medidas de estímulo –especialmente en materia de impuestos– y el recorte de gastos públicos, se reducirá el déficit fiscal en los próximos años a 7% del PIB el 2012 y a 3% el 2017, según estimaciones de la Casa Blanca, cifras que no concitan un mayor consenso en el mercado. Sin embargo, esta reducción del déficit será lenta y desafiante, tanto para el gobierno central como para los estatales y locales. Asimismo, recortes de gastos públicos podrían tener un impacto negativo en crecimiento, si estos están mal enfocados y hacen perder competitividad. Figura 6: Déficit Fiscal Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% -2.000 -1.600 -1.200 -800 -400 0 400 1929 1934 1939 1944 1949 1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 Déficit(US$ Bill, Eje Izq.) % PIB (Eje Der.)
  • 10. EE.UU. - Con actividad en expansión privilegiamos sectores pro-cíclicos… Industrial, Materiales, TI y Energía • Hemos visto en este comienzo de año un retorno de capitales hacia mercados desarrollados, siendo EE.UU. uno de los principales destinos, con positivos efectos en la bolsa (Figura 7). En efecto, hasta mediados de febrero el S&P 500 había rentado un 7%. Sin embargo, en las últimas semanas los mercados han encontrado en la incertidumbre proveniente del Norte de África la excusa perfecta para iniciar una leve y sana corrección. Esperamos que una vez se mitiguen dichos temores –suelen ser de carácter transitorio– los mercados bursátiles recuperen su tendencia alcista. • Atractivas valorizaciones y altas estimaciones de crecimiento de utilidad de algunos sectores –en especial de pro-cíclicos – nos llevan a esperar un destacado desempeño de la bolsa Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. Figura 7: Sectores S&P 500 P/U B/L 1M 6M 12M 2011 Consumo Discrecional 17,4 3,0 1,5% -0,1% 22,7% 23,2% 4,4% Consumo Básico 15,6 3,4 3,1% 0,9% 8,9% 8,8% 1,2% Energía 16,0 2,3 1,8% 4,3% 41,2% 31,8% 12,4% Financiero 14,2 1,2 1,5% -0,7% 15,5% 9,5% 4,8% Salud 12,6 2,4 2,2% 2,3% 12,0% 3,6% 4,6% Industrial 17,8 2,9 2,1% -1,4% 22,7% 22,8% 6,1% Tecnología (TI) 16,2 3,5 0,9% -3,6% 22,2% 14,7% 4,1% Materiales 16,9 2,9 2,0% -3,5% 20,5% 19,3% -0,9% Telecom 17,7 1,9 5,3% 0,4% 9,0% 20,2% -1,3% Utilities 12,8 1,5 4,4% 1,7% 3,8% 9,4% 3,6% S&P 500 15,5 2,3 2,3% -0,2% 19,4% 15,6% 4,9% Div. Yield Rentabilidad 10BCI Estudios – Marzo 2011 llevan a esperar un destacado desempeño de la bolsa norteamericana para lo que resta del año, estimando un S&P 500 en torno a los 1.450 a fines del 2011. • Recomendación: Sobreponderar sectores pro-cíclicos que se verán beneficiados de políticas monetaria y fiscal expansivas durante todo el 2011. Entre éstos encontramos al sector Industrial, Materiales y Tecnologías de Información. Sobreponderamos además al sector Energía, que también se verá beneficiado en el corto plazo por las presiones en el precio del petróleo. En tanto, si bien el sector financiero presenta atractivas valorizaciones y una positiva evolución del negocio, recomendamos ser selectivos, dada la aún alta exposición de algunos bancos a activos tóxicos y dependencia del gobierno. En sentido contrario, subponderamos sectores defensivos, como el de Consumo Básico, Utilities y Salud. Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. ETF Asociados: -Sector Energía: XLE – IYE -Sector Materiales: IYZ -Sector Industrial: XLB – IYJ -Sector T.I.: XLI - IYJ
  • 11. 11BCI Estudios – Marzo 2011 EUROPA
  • 12. Europa – Focos de riesgos se mantienen latentes Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. • La región se está caracterizando por una fuerte disparidad en crecimiento, desempleo y solidez financiera entre sus miembros. Alemania lleva ha llevado el carro de la recuperación tras la crisis económica. ¿Hasta cuándo podrá hacerlo? • Una vez despejada la incertidumbre respecto del contenido del QE2, el foco de atención de los mercados se trasladó rápidamente hacia Europa, y muy especialmente hacia los problemas de financiamiento de Grecia e Irlanda. Esto produjo fuertes incrementos de los CDS, en especial para los periféricos (Figura 8). • Todavía los países rescatados no han logrado independizarse del Figura 8: CDS Países Zona Euro 0 200 400 600 800 1.000 1.200 ene-10 feb-10 abr-10 may-10 jul-10 sep-10 oct-10 dic-10 feb-11 España Grecia Portugal Alemania Francia Italia 12BCI Estudios – Marzo 2011 Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. • Todavía los países rescatados no han logrado independizarse del BCE y de los demás países para financiarse. Incluso continúan las disminuciones de las clasificaciones de riesgo. • Por ahora, Portugal no ha solicitado rescate y continúa financiándose directamente a través del mercado. Sin embargo, luego de que el BCE dejara de comprar bonos portugueses se generaron presiones alcistas sobre sus tasas. Esto último obligó al ente rector a renovar sus compras.
  • 13. Europa – Refinanciamiento será el gran desafío en lo próximo • El 9 de marzo el gobierno de Portugal apenas logró financiarse a una tasa en torno a 6% a 2 años. • Estas nuevas alzas incrementan la diferencia entre tasa de crecimiento y las tasas de financiamiento (Figura 9). Esto último hará mas difícil la reducción del déficit fiscal planificado para los años siguientes. • A partir de abril de 2011 se intensificarán las colocaciones de bonos por parte de Portugal y España. Durante estos meses se conocerá la real capacidad que estos tienen para financiarse a través del mercado. Figura 9: Crecimiento y Tasa de Financiamiento Grecia -2,6% 15,0% 14,6% 7,8 Irlanda 2,3% 9,6% 13,0% 6,9 España 0,7% 4,5% 19,3% 6,4 Portugal 0,0% 7,6% 10,9% 6,6 Italia 1,0% 3,7% 8,6% 7,2 Gran Bretaña 2,0% 2,5% 7,4% 13,7 Francia 1,6% 2,8% 9,8% 7,0 Alemania 2,0% 1,5% 7,1% 5,6 Japón 1,6% 0,6% 5,0% 5,5 Crecimiento PIB Real 2011E Venc. Prom. deuda Soberana (Años) TIR Soberano 5 años Tasa Desempleo 2011E 13BCI Estudios – Marzo 2011 del mercado. • En el caso de España, el problema se origina básicamente en la salud financiero de las cajas y bancos. El gobierno estima que sus necesidades de recapitilización rodean los €20.000 millones. Sin embargo, aún no han logrado convencer al mercado cuyas estimaciones más que la duplican. En marzo se iniciaron estas recapitilizaciones. De experimentar problemas, dificultaría aún más la obtención de fondos para el refinanciamiento de la deuda pública. Fuente: Bloomberg; FMI; Bci Estudios. Japón 1,6% 0,6% 5,0% 5,5 EE.UU. 3,0% 2,1% 9,0% 4,8 Canadá 2,3% 2,7% 7,5% 6,0
  • 14. Europa - Alza de tasas, aunque internalizada, continuará ejerciendo presiones apreciativas sobre el euro • La paridad euro-dólar está fuertemente influenciada por el diferencial de tasas (Figura 10). Este diferencial se puede apreciar con las LIBOR en dólares y euros a tres meses. • En el comunicado de febrero el BCE reafirmó su postura contra las presiones inflacionarias dando señales de inminentes alzas de tasas en los próximos meses. Esto ampliará el diferencial de tasas y generará presiones apreciativas sobre el euro. • Esta relación entre la paridad y las tasas se ha visto anulada, en algunos periodos, por aumentos de los CDS (Figura 10). Destacamos los CDS de España por ser el periférico en riesgo que, por el Figura 10: Euro versus diferencial de tasas y CDS 1 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 0,0% 0,2% 0,4% 0,6% 0,8% 1,0% 1,2% ene-10 feb-10 abr-10 may-10 jul-10 sep-10 oct-10 dic-10 feb-11 Libor Eur 3M (Eje Izq.) Libor US 3m (Eje Izq.) Euro (Eje Der.) 1,5400 14BCI Estudios – Marzo 2011 los CDS de España por ser el periférico en riesgo que, por el momento, podría perjudicar más a la zona. Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. 1 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 0 100 200 300 400 ene-10 feb-10 abr-10 may-10 jul-10 sep-10 oct-10 dic-10 feb-11 CDSEspaña (Eje Izq.) Euro (Eje Der.)
  • 15. Europa – Pareciera mejor estar lejos de la región • La crisis de la deuda soberana no ha sido superada. Las medidas tomadas hasta la fecha lograron ganar tiempo, pero no se han solucionado los problemas de fondo y tampoco ha habido desapalancamiento. Por ello continuará la volatilidad accionaria sin tendencia clara. • La región se está caracterizando por fuerte disparidad en crecimiento, desempleo y solidez financiera entre sus miembros. Esto se ha visto reflejado en sus respectivas bolsas. Entre ellas se destaca la alemana al no estar muy correlacionada con la crisis de los periféricos (Figura 11). Figura 11: Índices Accionarios Europeos (Base 100: enero 2010) 70 80 90 100 110 120 130 ene-10 feb-10 abr-10 may-10 jul-10 sep-10 oct-10 dic-10 feb-11 15BCI Estudios – Marzo 2011 Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. • Las perspectivas de crecimiento en Europa son inferiores a las del resto del mundo, por lo que recomendamos subponderar las posiciones en Europa. Sin embargo, atractivas valorizaciones y puntos de entrada otorgan oportunidades de inversión en algunos sectores específicos de la región, sin embargo hay que ser sumamente selectivos. • Las ganancias en competitividad de Alemania, gracias a reformas previas a la crisis, y la alta demanda de países emergentes nos llevan a seguir sobreponderando acciones del sector exportador alemán. Por otro lado, la situación de los PIIGS no ha dado señales de mejora por lo que recomendamos subponderarlas, en especial las acciones del sector construcción y financiero. ene may sep DAX CAC IBEX S&P EUR S&P EE.UU. ETF Asociados : - Bolsa Alemana: EWG
  • 16. 16BCI Estudios – Marzo 2011 INGLATERRA
  • 17. Inglaterra - Inflación se acelerará aún más en los próximos meses • El PIB del 4T10 cayó -0,6%, algo más que lo esperado por el consenso (-0,5% t/t) (Figura 12), con lo que el crecimiento de 2010 cerró en 1,5%. La caída del PIB en el 4T10 se explica fundamentalmente por la incidencia del crudo invierno boreal sobre el producto, efecto que se mantendría durante el 1T11. • Ubicamos la proyección de PIB 2011 entorno a 1,4%, algo más débil que lo proyectado en los meses anteriores, dado el ajuste fiscal en marcha y la pérdida de poder adquisitivo producto del aumento en los precios de commodities. • El desempleo avanzó desde 7,7% en noviembre a un 7,9% en diciembre (Figura 13), explicado principalmente por los recortes de Figura 12: PIB e IPC (%) 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% -2,5% -2,0% -1,5% -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 Crecimiento PIB (Eje Izq.) Inflación (Eje Der.) 17BCI Estudios – Marzo 2011 diciembre (Figura 13), explicado principalmente por los recortes de empleos fiscales, los que en el futuro debiesen alcanzar un total de 330.000 puestos de trabajo (1% de la fuerza laboral). • El Banco de Inglaterra (BoE) mantiene nuevamente la TPM en 0,5% y su programa de compras de bonos por £200 billones, a pesar de que la inflación 12M se encuentra ya muy por sobre la meta (4% v/s 2%). El incremento en el IPC obedece a un efecto transmisión del incremento del IVA a precios y mayores precios de energía y otros commodities. Se espera en el corto plazo una mayor aceleración de la inflación 12M, la que podría alcanzar un 5% , para luego retomar una tendencia decreciente producto de la persistencia en las brechas de capacidad productiva y menores presiones salariales. Figura 13: Evolución Desempleo Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. 0% 2% 4% 6% 8% 10% ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10
  • 18. Inglaterra - Privilegiar sectores más expuestos a la demanda externa • FTSE, tras caer significativamente, se recupera y alcanza un máximo de 6.087 puntosa mediados. de febrero, en línea con la reducción en el riesgo respecto de Europa. Sin embargo, las débiles cifras de crecimiento y el recrudecimiento en la situación de los países árabes, ha devuelto al índice hacia los 5.950 pts. (Figura 14). • Se mantienen bajas las expectativas sobre el consumo interno, dados los recortes fiscales, el incremento del IVA, el avance de la inflación y la caída de la libra. Subponderar sector consumo. • El sector financiero se mantiene bajo presión. Durante 2011 expira un monto superior de financiamiento gubernamental a la banca que el observado en 2010, lo que ha llevado a un incremento Figura 14: Evolución FTSE 4.000 4.500 5.000 5.500 6.000 6.500 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 18BCI Estudios – Marzo 2011 banca que el observado en 2010, lo que ha llevado a un incremento en los CDS de los principales bancos locales, en circunstancias que las perspectivas de mayores ingresos se han visto limitadas. Mantenemos recomendación de subponderar. • Mantenemos una favorable visión sobre aquellas industrias enfocadas al sector exportador, a excepción de los servicios, favorecidas por la depreciación de la libra esterlina. Sobreponderar industrias ligadas al sector químico (combustibles), alimentos, y manufacturas en general. Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. ETF Asociados a la Recomendación: - Bolsa Inglesa: EWU
  • 19. 19BCI Estudios – Marzo 2011 JAPÓN
  • 20. Japón – Continúa el estancamiento • El 4T10 estuvo marcado por la caída en el consumo privado, el gasto fiscal y las exportaciones, con lo que el PIB retrocedió 1,3% (Figura 15). Detrás de la caída en el consumo privado se encuentra el vencimiento de los subsidios gubernamentales para los productos pro medio ambientales. La situación que ha enfrentado Japón en lo último no es más que la continuación de un deterioro que se ha visto en los últimos 20 años, producto de diferentes factores entre los que destacan demográficos y alta deuda. Un eventual repunte de las economías desarrolladas traería buenas noticias a través de un aumento de la demanda externa, impulsando el sector exportador y manufacturero. • No obstante, el reciente Terremoto y Tsunami que asoló el Figura 15: PIB e Índice de Confianza Tankan -80 -60 -40 -20 0 20 40 -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 2T00 4T00 2T01 4T01 2T02 4T02 2T03 4T03 2T04 4T04 2T05 4T05 2T06 4T06 2T07 4T07 2T08 4T08 2T09 4T09 2T10 4T10 PIB (%) Tankan 20BCI Estudios – Marzo 2011 • No obstante, el reciente Terremoto y Tsunami que asoló el noreste del país, provocó daños que se estiman entre US$6.000 y US$20.000 millones, generando incertidumbre en el corto plazo. Daños al sector productivo e infraestructura pública causarán retrasos transitorios en exportaciones, y presiones inflacionarias. Sistema financiero debiese seguir funcionando de manera normal: Tokio recibió de manera moderada el impacto del terremoto y la ciudad más afectada al norte del país representa el 8% del PIB. • Es probable que veamos un mayor consumo de bienes durables y un levantamiento de la inflación en el corto plazo, además de un yen más depreciado. Efecto negativo en déficit fiscal que ya se acercaba a niveles peligrosos, coloca la solvencia en niveles aún más complejos. Figura 16: Evolución Inflación Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. PIB (%) Tankan -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% jun-00 ene-01 ago-01 mar-02 oct-02 may-03 dic-03 jul-04 feb-05 sep-05 abr-06 nov-06 jun-07 ene-08 ago-08 mar-09 oct-09 may-10 dic-10 IPC12 meses IPC suby 12 meses
  • 21. Japón – Lejos del sector Exportador …cerca de construcción y materiales • Durante el 2011 el mercado bursátil de Japón se ha visto beneficiado por las perspectivas de mayor inflación a nivel global, ya que los inversores perciben a Japón como refugio, producto de las bajas presiones inflacionarias (Figuras 16 y 17). • Si bien la economía japonesa se ha visto deteriorada en los últimos años, sigue siendo el país más desarrollado de la región. De esta manera, la bolsa japonesa se ve favorecida por la salida de los inversionistas desde China e India –producto de las inminentes presiones inflacionarias–. • La bolsa nipona representa una oportunidad para los Figura 17: Evolución Nikkei 225 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 14000 15000 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Ene-11 Mar-11 -4% +2% 21BCI Estudios – Marzo 2011 • La bolsa nipona representa una oportunidad para los inversionistas de estar expuestos al sector exportador, pero en una posición más segura que el resto de la región. De esta manera, una mayor demanda externa impulsará especialmente las industrias ligadas a la tecnología y fabricación de maquinarias. • Con todo, optamos por el sector construcción y materiales dentro de la economía nipona. Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. ETF Asociados: -Bolsa Japonesa: EWJ - ITF
  • 22. 22BCI Estudios – Marzo 2011 CHINA
  • 23. China - Continuación del retiro del estímulo monetario asegurado • Desde la segunda mitad del 2S10 hemos observado al Banco Central optando por medidas macroeconómicas que buscan detener el avance de las presiones inflacionarias, así como evitar la formación de nuevas burbujas en el precio de los activos (Figuras 18 y 19). En efecto, la economía china creció el 2010 un 10,3%, lo que estuvo incluso marginalmente por sobre lo que el consenso esperaba. Afortunadamente, los datos trimestrales mostraron que si bien el 4T10 la economía continuaba fortaleciéndose –en parte debido a una expansión fiscal–, los datos de producción industrial ya comenzaban a moderarse ligeramente. • Entre las medidas de política monetaria destacan el incremento de la tasa de instancia –en 3 ocasiones– y de la RRR (tasa de Figura 18: Tasa de encaje y TPM 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Tasa Encaje Bancario TPM 23BCI Estudios – Marzo 2011 la tasa de instancia –en 3 ocasiones– y de la RRR (tasa de requerimiento de reservas) –5 veces–, medidas que consideramos continuaremos viendo a los largo de este año ya que las presiones inflacionarias están lejos de desaparecer. • Parte importante de las presiones inflacionarias se originan en el precio de los alimentos, los cuales desatan efectos de segunda vuelta. La experiencia china apunta a que las alzas de tipos de interés no han sido muy eficaces en la contención de la inflación, especialmente inflación de los precios de alimentos, lo que hace muy probable que observemos subvenciones fiscales para los hogares urbanos de menores ingresos, además de imponer temporalmente algunos controles de precios. Figura 19: Evolución Inflación IPC Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% dic-05 mar-06 jun-06 sep-06 dic-06 mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 Tasa Encaje Bancario TPM
  • 24. • Las medidas dirigidas a evitar un sobre calentamiento de la economía ya comenzaron a mostrar su impacto. Asimismo, tanto indicadores de actividad manufacturera como de sentimiento económico mostraron caídas durante el mes de febrero (Figura 20). En tanto, el déficit comercial alcanzó sorpresivamente su máximo en 7 años –US$7,3 billones– producto de que las exportaciones estuvieron significativamente por debajo de lo esperado –2,4% versus 27% esperado–. Si bien el gobierno chino atribuye el pobre desempeño de las exportaciones a la baja actividad manufacturera durante el año nuevo chino, las cifras siembran dudas con respecto a un eventual debilitamiento de la actividad. Además, las importaciones también mostraron un desempeño menor a lo esperado, denotando el impacto el impacto de una política Figura 20: Indicadores Sectoriales China - Principales motores de crecimiento: consumo e inversión en infraestructura 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30 35 40 45 50 55 60 65 dic-05 abr-06 ago-06 dic-06 abr-07 ago-07 dic-07 abr-08 ago-08 dic-08 abr-09 ago-09 dic-09 abr-10 ago-10 dic-10 PMI Manufacturero (eje izq.) Producción Industrial (eje der.) 24BCI Estudios – Marzo 2011 esperado, denotando el impacto el impacto de una política monetaria más restrictiva (Figura 21). • Sin embargo, lo anterior está lejos de interpretarse como un aterrizaje forzoso, sino que por el contrario, estamos ante un escenario del tipo soft landing. Los principales motores de crecimiento a mediano y largo plazo siguen siendo el elevado potencial de consumo doméstico y la inversión en infraestructura. El crecimiento de la inversión pública seguirá siendo sólido, dado que el proceso de urbanización continuará lo que conlleva un gasto en infraestructuras para la salud, educación, tecnología, entre otros. Figura 21: Importaciones y Exportaciones Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Dic-05 Abr-06 Ago-06 Dic-06 Abr-07 Ago-07 Dic-07 Abr-08 Ago-08 Dic-08 Abr-09 Ago-09 Dic-09 Abr-10 Ago-10 Dic-10 Importaciones (eje izq.) Exportaciones(eje der.)
  • 25. • Entorno inflacionario y el hecho de que todavía se ve lejano un escenario con el yuan más apreciado, sumado a expectativas de que el Banco Central continuará aumentando las tasas de interés, ha planteado preocupaciones entre los inversionistas (Figura 22). La selectividad en los sectores se hace especialmente relevante. • Consideramos que el mercado chino mantiene positivas proyecciones en el sector construcción, dado que el crecimiento de la economía china sigue en manos del sector industrial, lo que está directamente asociado al plan de infraestructura del Gobierno. • En tanto, luego de un positivo 2010 para el sector automotriz, en lo próximo se espera que este muestre signos de desaceleración Figura 22: Rentabilidad por Sector Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. China - No pidamos mucho más de China Rentabilidad 3M Rentabilidad 2010 Rentabilidad 12M Industrial 6,0% 36,8% 4,9% Conglomerados 2,4% 10,4% -14,1% Utilities 3,9% 15,7% -12,1% Propiedades 4,1% 7,5% -16,5% Commodities 0,3% 24,5% -1,9% Shangai Composite 4,4% 23,8% -4,6% 25BCI Estudios – Marzo 2011 próximo se espera que este muestre signos de desaceleración producto de los mayores precios del petróleo y los efectos del alza de tasas. • Continuamos recomendando sobreponderar el sector construcción, especialmente ligado al cemento, dado que los planes de inversión del Gobierno chino continúan apuntando en esa dirección. ETF Asociados: -Bolsa China: FXI - GXC
  • 26. 26BCI Estudios – Marzo 2011 INDIA
  • 27. India - Inflación continúa muy latente, y reacción agresiva del Banco Central se hace inminente • Hasta ahora el crecimiento del PIB se mantiene robusto, explicado en gran parte por una sólida demanda doméstica. Lo anterior se ha dado a pesar de los aumentos de los incrementos de las tasas de política (Figuras 23) . • Así, el consumo no se ha visto afectado, pero la inflación en el precio de los alimentos parece imparable (Figura 24). Consideramos que a pesar de las persistentes presiones inflacionarias, el sector consumo no debiera mostrar signos de debilitamiento, reflejando aumentos del ingreso disponible así como un mayor gasto de gobierno en consumo de la población rural. • Sin embargo, no es descartable que una política monetaria Figura 23: Tasas de Política Monetaria 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Reverse Repo Repo Encaje Efectivo 27BCI Estudios – Marzo 2011 • Sin embargo, no es descartable que una política monetaria contractiva tenga consecuencias negativas en el consumo por bienes durables. Asimismo, producto de la menor liquidez y los mayores costos de financiamiento, se suma una percepción de mayores niveles de corrupción e incertidumbre a nivel global, lo que repercute negativamente sobre la inversión. • En tanto, el sector manufacturero continúa mostrando un desempeño mas bien tenue, reflejando las presiones sobre márgenes y liquidez, consecuencia de mayores costos de endeudamiento. Figura 24: Inflación por Sector Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% nov-07 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 Alimentos ArticulosPrimarios No Alimentos Energía Electricidad Manufacturas
  • 28. India - Esperar y ver…pero consumo sigue siendo la clave • Durante el 2010, una entrada record de flujo de capitales por US$29 billones, apoyado de un crecimiento del PIB del 8,6% y positivos resultados corporativos llevó, a que la bolsa india rentara un 17% (Figura 25). • Sin embargo, el 2011 la historia ha sido bastante distinta, con una bolsa corrigiendo un 10% durante enero producto de los temores de que las presiones inflacionarias obliguen al Banco Central a realizar importantes alzas de tasas en lo próximo. • En lo próximo –corto plazo–, esperamos una política monetaria más contractiva, sumado al aumento del precio de los alimentos básicos y del petróleo, seguirán introduciendo incertidumbre – Figura 25: Rentabilidad Sensex Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. 0 5000 10000 15000 20000 25000 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 17% 28BCI Estudios – Marzo 2011 básicos y del petróleo, seguirán introduciendo incertidumbre – apretando los márgenes de las empresas en las utilidades y aumentos de las tasas que afectan directamente la demanda privada. Sin embargo, consideramos que las positivas perspectivas de largo plazo –sostenidas en gran parte por una clase media pujante– para la economía india siguen en pie. • De esta manera, la principal fuente de crecimiento de largo plazo continuará siendo la demanda interna, viéndose beneficiados principalmente aquellos sectores ligados a la infraestructura y consumo básico. Mientras continúe la incertidumbre recomendamos no estar en sectores ligados al consumo de bienes durables como el automotriz. Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. ETF Asociados: - Bolsa India: BSE - NSE
  • 29. 29BCI Estudios – Marzo 2011 ASIA EMERGENTE
  • 30. Asia Emergente - Pese a correcciones por salida de flujos, positivos rendimientos debiesen continuar • Región sufre importante salida de capitales, en línea con la gran mayoría de los mercados emergentes, que impulsa bolsas a fuertes correcciones durante la primera parte del año. No obstante, estas caídas correspondieron a una sobrereacción del mercado, la que se ha corregido en gran parte desde mediados de febrero a la fecha. Indonesia fue uno de los casos más críticos, llegando a registrar una caída de 16,7% desde su máximo, la que, sin embargo, ha sido corregida en gran parte (Figura 26). Corrección se acentuó tras el surgimiento de temores de desaceleración provenientes del mayor riesgo de que los Bancos Centrales adopten un sesgo más agresivo de política monetaria, ante las mayores presiones inflacionarias. • Si bien efectivamente la región atraviesa mayores presiones Figura 26: Evolución de las bolsas de la región (Base 100 = enero 2010) 60 80 100 120 140 160 180 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 Malasia Corea Tailandia Taiwán Singapur Indonesia 30BCI Estudios – Marzo 2011 • Si bien efectivamente la región atraviesa mayores presiones inflacionarias, medidas subyacentes aún se mantienen en niveles acotados. Lo anterior refleja que todavía no se observa una importante aceleración en el crecimiento de los precios que justifique políticas monetarias más agresivas que las que ya están llevando a cabo las distintas autoridades de la región (Figura 27). No obstante, mayores riesgos se ven en Singapur y Tailandia, donde las expectativas inflacionarias comienzan a aumentar fuertemente. Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. Figura 27: Inflación IPC en las principales economías de la región (a/a) Taiwán Singapur Indonesia -10% -5% 0% 5% 10% 15% ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 Malasia Indonesia Singapur Corea Taiwán Tailandia
  • 31. Asia Emergente - Presiones inflacionarias incrementan riesgos de medidas contractivas más activas • Estimamos que las autoridades de la región estarán dispuestas a tolerar algo más de inflación, de manera de no afectar fuertemente el crecimiento. Los países de la región presentan cierta holgura de capacidad para resistir el shock, el cual, además, debiese reducir su impacto una vez que las tensiones en el medio oriente comiencen a reducirse. Por lo pronto estimamos que seguiremos viendo el proceso de normalización que han comenzado los países de la región, con un mayor riesgo de que velocidad de retiro del estímulo pueda intensificarse (Figura 28). En el corto plazo, los países que presenten una mayor dependencia de importaciones de energía serán los más afectados (Corea, Singapur, Taiwán y Tailandia), situación que podría incrementarse de prolongarse los conflictos en el Medio Oriente (Figura 29). Figura 28: Evolución TPMs 0% 2% 4% 6% 8% 10% mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 Indonesia Malasia Tailandia Taiwán Corea 31BCI Estudios – Marzo 2011 el Medio Oriente (Figura 29). • Malasia, e Indonesia en menor medida, se han visto beneficiadas por el reciente incremento en los precios de la energía, llevando a positivos rendimientos en estas bolsas. Malasia es el único país exportador neto de petróleo de la región y recientes alzas en los precios de los combustibles han impulsado positivos resultados en las compañías del sector energético. Indonesia por su parte, presenta una importante industria de extracción de carbón, la que también se ha visto importantemente beneficiada. Por lo tanto, en el corto plazo, o al menos mientras se mantengan los conflictos en el Medio Oriente, la industria energética de Malasia e Indonesia representa una atractiva oportunidad de inversión. Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. Figura 29: Peso relativo importaciones de petróleo (a marzo 2011). 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Taiwán Corea Singapur
  • 32. Asia Emergente - Exportaciones muestran positivo desempeño y demanda interna continuaría pujante • Exportaciones de la región vuelven a retomar positivo ritmo de expansión, lideradas por el sector de manufacturas, industrial y de tecnología (Figura 30). Las exportaciones de la región han vuelto a presentar un positivo desarrollo, contrario a la aparente desaceleración que se observó durante el 3T10 y que se pensaba podía prolongarse. Si bien en el caso de Malasia lo anterior corresponde en gran parte al mayor precio de los combustibles −factor que estimamos es de corto plazo−, en Corea y Taiwán el sector industrial y tecnológico están siendo el principal motor del nuevo auge exportador, situación que debiese continuar en la medida que los países desarrollados muestren mayores signos de recuperación. Así, recomendamos tomar posiciones en estos sectores en Taiwán y Corea. Figura 30: Crecimiento Exportaciones de los principales países de la región (a/a) 0% 20% 40% 60% 80% ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 Corea Malasia Singapur Indonesia Taiwán Tailandia 32BCI Estudios – Marzo 2011 sectores en Taiwán y Corea. • La demanda interna continúa robusta y sectores financiero y de consumo mantienen positivas perspectivas. Estimamos que positivo desempeño del sector financiero mostrado en lo que va del año, continuará en lo próximo en la región, impulsado por las mayores necesidades de financiamiento −en línea con las positivas proyecciones de crecimiento−, provenientes tanto del sector exportador como de la demanda interna. • Con todo, si bien mantenemos nuestras favorables proyecciones para la región, y para Indonesia y Taiwán en particular, vemos un incremento en los riesgos bajistas, de la mano de mayores presiones inflacionarias, las que de intensificarse, podrían afectar el desarrollo de la región. Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. ETF Asociados : - Bolsa Indonesia: IDX - Bolsa Taiwán: EWT - Bolsa Corea: KSE
  • 33. 33BCI Estudios – Marzo 2011 RUSIA
  • 34. Rusia - Mayor gasto fiscal y elevados precios de la energía serán los principales drivers de crecimiento • Recuperación económica observada durante el 1S10, y liderada por expansión del gasto privado, continúa perdiendo fuerza. Pese a importante estímulo fiscal y mayores precios del petróleo, aún no se observa un repunte del consumo, el cual se ha visto fuertemente impactado por mayor inflación. Rusia cerró el 2010 con una expansión de 4% en el PIB, el que si bien fue algo superior al estimado de 3,7%, cabe destacar que dichas estimaciones fueron corregidas a la baja repetidas veces durante el 2010. Para este 2011 se espera un lento repunte del crecimiento, retomando niveles algo más elevados hacia fines de año, aunque aún por debajo de lo que venía mostrando el país previo a la crisis de 2009 (Figura 31). • Expansión 2011 estaría liderada principalmente por un mayor Figura 31: Crecimiento PIB Trimestral (% a/a) -12% -7% -2% 3% 8% 1T05 3T05 1T06 3T06 1T07 3T07 1T08 3T08 1T09 3T09 1T10 3T10 1T11E 3T11E 34BCI Estudios – Marzo 2011 • Expansión 2011 estaría liderada principalmente por un mayor estímulo fiscal y altos precios de los combustibles −al menos durante 1S11−. Sin embargo, mientras no se observe una mayor recuperación del consumo e inversión privados, el crecimiento seguirá siendo dependiente de estímulos externos, poniendo en juicio la sostenibilidad del mismo. En el corto plazo, debiésemos continuar observando los importantes niveles de gasto público, los que podrían incluso incrementarse con los mayores recursos provenientes del petróleo que abultan el superávit comercial ruso (Figura 32). El gobierno ya anunció planes para utilizar gran parte del fondo de reserva de US$40 billones, a lo que se suma un programa de privatización que se estima entregaría US$59 billones adicionales. Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. Figura 32: Precio del Petróleo WTI y Balanza Comercial de Rusia 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 WTI (eje izq) Balanza Comercial (US$B) (eje der)
  • 35. Rusia - Mientras no se observe un repunte del gasto privado, será difícil ver cifras elevadas y sostenibles de crecimiento • Consumo se mantiene sin mostrar claros signos de repunte más allá de los inducidos por programas fiscales de estímulo. Mayores presiones inflacionarias han reducido el poder de compra real de los consumidores y han mermado el crecimiento en el consumo que se observó a comienzos del 2010 (Figura 33). Esta mayor inflación, proveniente desde el exterior, se vio exacerbada por la significativa alza en los alimentos que provocó la sequía y la ola de incendios en gran parte de las cosechas del país. El Banco Central de Rusia (BCR), se ha mantenido bastante tolerante ante esta mayor inflación, realizando la primera alza de 25 pb a la tasa de instancia recién en febrero pasado. La inacción por parte del BCR frente a la creciente inflación puede llevar a una profundización de la caída en el ingreso real y retrasar un despegue del consumo que pueda potenciar la Figura 33: Variación % IPC e Ingreso Disponible (a/a) -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 IPC Ingreso disp 35BCI Estudios – Marzo 2011 real y retrasar un despegue del consumo que pueda potenciar la recuperación y mantener el crecimiento una vez que el estímulo fiscal pierda fuerza, al menos mientras persista la elevada inflación. • Con todo, consideramos que habrá que esperar a que la demanda interna comience a mostrar signos más claros de reactivación antes de sobreponderar al país, los que debiésemos comenzar a observar en mejores cifras de expansión de créditos y ventas de retail, las que se han mantenidos relativamente estables en lo último. En el corto plazo recomendamos una posición neutral en Rusia, otorgando mayor ponderación a los sectores de Energía e Industrial, que se ven beneficiados por la actual coyuntura. En el mediano plazo, recomendamos los sectores financiero y de utilities, los que presentan atractivas valorizaciones acorde a sus fundamentales. Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. ETF Asociados : - Bolsa Rusia: RSX
  • 36. 36BCI Estudios – Marzo 2011 LATINOAMÉRICA
  • 37. Latinoamérica - Favorables Perspectivas, No obstante, Riesgos Inflacionarios Podrían Desacelerar Actividad • El sólido dinamismo de la demanda interna en la mayoría de los países de Latinoamérica ha impulsado una marcada recuperación económica. Mantenemos positivas proyecciones de crecimiento para este y el próximo año. • Estimamos una expansión para la región de 4,6% el 2011 y de 4,3% para el 2012. Particularmente, destacamos el positivo aporte de la economía peruana, chilena y brasileña. A su vez, es importante tener en cuenta las continuas correcciones al alza que han experimentado las estimaciones de crecimiento de México, en línea con un fortalecimiento de la recuperación en EE.UU. (Figura 34) y la relevante dependencia del país azteca. Figura 34: Evolución Plazas Bursátiles Latinoamérica (Base 100: marzo 2010) 80 100 120 140 160 180 mar-10 mar-10 abr-10 may-10 may-10 jun-10 jul-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 oct-10 nov-10 dic-10 dic-10 ene-11 feb-11 feb-11 Chile Brasil México Argentina Colombia Perú 37BCI Estudios – Marzo 2011 Figura 35: Crecimiento PIB Estimado por País (%) Fuente: Bloomberg; Bancos de Inversión; Bci Estudios. • Por otra parte, luego de las importantes correcciones bajistas experimentadas en las principales plazas bursátiles latinoamericanas se han abierto ventanas que ofrecen atractivos puntos de entrada. (Figura 35). Recomendamos sobreponderar la región. Dicha corrección obedece en gran parte a una salida de flujos desde mercados emergentes hacia desarrollados, luego de un destacado desempeño de los primeros durante gran parte del 2010 y el consecuente menor atractivo relativo. Este escenario que ha cambiado bastante en lo último, especialmente si tomamos en cuenta los fundamentales que respaldan a las principales bolsas latinoamericanas. No obstante, dicha recomendación no está exenta de riesgos... 2010 2011E 2012E Argentina 8,7% 5,4% 5,3% Brasil 7,6% 4,5% 4,5% Chile 5,4% 6,1/7,1% 5,0% Colombia 4,2% 4,4% 4,3% México 5,3% 4,2% 3,4% Perú 8,7% 7,2% 6,7% Latinoamérica 6,4% 4,6% 4,3%
  • 38. Latinoamérica - …Aunque Proyecciones Permanecen Favorables para la Región • En efecto, dentro de los principales riesgos que podrían impactar negativamente el desempeño de los mercados bursátiles de la región, destacamos: (1) una mayor migración de flujos de capitales desde mercados emergentes hacia desarrollados; (2) mayores presiones inflacionarias que conlleven procesos de normalización más agresivos que los contemplados actualmente; (3) una intensificación de los conflictos en el Medio Oriente que derive en alzas adicionales y sostenidas en el precio del petróleo. Esto, en conjunto con un deterioro en las expectativas de recuperación a nivel global, podrían generar una mayor aversión al riesgo, disminuyendo la entrada de flujos a la región. Figura 36: TPM en Latinoamérica 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 Brasil Colombia Chile México Perú 38BCI Estudios – Marzo 2011 Figura 37: Inflación 12 meses Fuente: Bloomberg; Bci Estudios. • Perú, Brasil y Chile se encuentran en pleno proceso de normalización de TPM (Figura 36), lo que se condice con mayores presiones inflacionarias (Figura 37), tendencia que continuará durante los próximos trimestres. Estas variables se encuentran implícitas en nuestro escenario base para la región, donde destacamos el sólido crecimientos en actividad y un positivo desempeño en resultados corporativos. • Por su parte, estimamos que el comienzo de alzas de TPM será replicado con bastante rezago por México. Esto, dadas las menores expectativas inflacionarias y un timming de recuperación más moderado respecto de sus comparables. -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 Brasil Colombia Chile México Perú
  • 39. Latinoamérica - México: Podría Darnos Sorpresas. Brasil: Sólidos Fundamentos de Respaldo • Recomendamos sobreponderar Brasil dentro de la región, dadas las positivas perspectivas en términos relativos a nivel mundial, especialmente dado el acotado desempeño de los últimos trimestres. Asimismo destacamos el positivo potencial de crecimiento en actividad que se verá impulsado por el favorable dinamismo de la demanda interna, como de la recuperación global. Recomendamos los sectores Retail, Salud, Energía, Industrial, Construcción y Financiero. A su vez, el índice de Small Cap BRF ha mostrado una importante corrección en lo último, otorgando un atractivo punto de entrada. • México podría darnos positivas sorpresas y se encuentra dentro de nuestros favoritos de Latinoamérica. Particularmente, Figura 38: Crecimiento PIB Trimestral Latinoamérica (%) -15 -10 -5 0 5 10 15 dic-07 feb-08 abr-08 jun-08 ago-08 oct-08 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 Chile Brasil México Perú 39BCI Estudios – Marzo 2011 de nuestros favoritos de Latinoamérica. Particularmente, recomendamos consumo discrecional. Las expectativas de crecimiento para la economía mexicana han sido continuamente corregidas al alza, lo que obedece a las mejores proyecciones de expansión para EE.UU. A esto se suma el mayor dinamismo observado en los indicadores de actividad durante los últimos meses. Estimamos una saludable expansión para la economía mexicana el 2011 (4,2%). Adicionalmente, destacamos la recuperación gradual del mercado laboral, con una tasa de desempleo que pasaría de 5,2% actualmente a 4,7% a fin de año, lo que contribuirá potenciar el consumo. Finalmente, destacamos que las expectativas inflacionarias se mantienen acotadas, por lo que es poco probable que antes del 4T11 veamos una política monetaria más restrictiva que afecte el proceso de recuperación económica, a diferencia de sus pares. ETF Asociados: - Mercados latinoamericanos: ILF -Bolsa brasilera: EWZ -Small Cap Brasil: BRF -Bolsa mexicana: EWW Fuente: Bloomberg; Bci Estudios.
  • 40. Jorge Selaive – Economista Jefe Corporación BCI Pamela Auszenker – Subgerente Renta Variable Luis Felipe Alarcón – Subgerente Economía y Renta Fija Rodrigo Mujica – Analista Senior, Recursos Naturales Christopher Baillarie – Analista, Bebidas, Telecom y Transporte María Jesús Bofill – Analista, Retail 40BCI Estudios – Marzo 2011 María Jesús Bofill – Analista, Retail Marcelo Catalán – Analista, Eléctrico Rubén Catalán – Analista, Financiero, Economía y Renta Fija Osvaldo Cruz – Analista, Economía y Renta Fija
  • 41. Estrategia Internacional 41BCI Estudios – Marzo 2011 Emergentes Dentro de Un Re-crudecimiento de los Alimentos

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